Acciones de BRP: dolor por delante, pero líder del mercado y considerablemente infravalorada (TSX:DOO:CA)

Tesis de inversión

Nuestra tesis de inversión actual es:

• Es probable que BRP experimente dificultades a corto plazo, lo que afectará el precio de sus acciones, pero creemos que ya tiene un precio atractivo. Creemos que los inversores podrían ganar a largo plazo si construyeran una posición sobre el en los próximos 6 a 12 meses, particularmente dado el rendimiento del FCF de ~10%.
• Su posición competitiva y su modelo de negocio garantizarán la continuación de su trayectoria actual, lo que permitirá nuevas recompras de acciones.

Descripción de la compañía

BRP Inc. (NASDAQ:DOO) es un líder mundial en el diseño, fabricación, distribución y comercialización de vehículos recreativos (RV), vehículos deportivos motorizados y productos marinos. La cartera de la empresa incluye marcas de renombre como Ski-Doo, Sea-Doo, Can-Am y Alumacraft.

Precio de la acción

El desempeño del precio de las acciones de BRP ha sido respetable, siguiendo en términos generales al S&P500, aunque con una volatilidad considerablemente mayor.

Esto es un reflejo de su fuerte desempeño financiero pero igual volatilidad en las métricas debido al impacto de la pandemia, lo que dificulta que los mercados evalúen la trayectoria sostenible a largo plazo del negocio.

Análisis comercial

Arriba se presentan los resultados financieros de BRP.

Los ingresos de BRP han crecido de manera impresionante, con una tasa compuesta anual de +13 % en los últimos años. Además, el EBITDA ha tenido un rendimiento superior, con una tasa compuesta anual del +17%.

Modelo de negocio

BRP diseña, fabrica, distribuye y comercializa una amplia gama de productos recreativos, incluidos botes a motor, motos acuáticas, motos de nieve, vehículos todo terreno (ATV), vehículos side-by-side y motores. El portafolio de productos de la empresa atiende a diversas actividades recreativas, buscando llegar a una amplia base de clientes.

Dados los diversos tipos de productos, BRP claramente tiene una profunda experiencia en producción, adoptando un enfoque de mayor riesgo y mayor recompensa a través de su integración vertical. BRP prioriza la innovación e invierte fuertemente en I+D (+12% CAGR) para crear vehículos recreativos de vanguardia y tecnologías relacionadas. La empresa introduce continuamente nuevas funciones, diseños y tecnologías para mejorar el rendimiento, la seguridad y la experiencia del usuario en todas sus líneas de productos.

BRP posee y opera varias marcas conocidas en la industria de vehículos recreativos, incluidas “Ski-Doo”, “Sea-Doo”, “Can-Am” y “Rotax”. Cada marca se dirige a segmentos de mercado específicos y disfruta de un fuerte reconocimiento de marca y lealtad de los clientes, lo que contribuye al crecimiento general y la penetración en el mercado de la empresa.

BRP utiliza una estrategia de distribución multicanal para llegar a clientes en diversas regiones geográficas y segmentos de mercado. La empresa vende sus productos a través de una red de concesionarios, distribuidores y minoristas autorizados, así como a través de canales en línea y ventas directas al consumidor. Esto es de fundamental importancia para eliminar riesgos para la empresa, al pasar el inventario a los minoristas. La fortaleza de sus marcas garantiza una amplia cobertura y acceso a los clientes, respaldados por una fuerte demanda.

A diferencia de muchos de sus pares centrados en Estados Unidos, BRP opera a escala global, con instalaciones de fabricación, centros de distribución y oficinas de ventas ubicadas en mercados clave de todo el mundo. La presencia internacional de la empresa le permite capitalizar oportunidades emergentes y diversificar su generación de ingresos.

Como complemento a su oferta principal de productos, BRP ofrece soporte posventa integral y financiamiento a los clientes, incluidos servicios de garantía, disponibilidad de piezas, soporte técnico y programas de capacitación para distribuidores y técnicos de servicio. Esto es increíblemente importante para reducir las barreras a las ventas, ya que brinda a los clientes la confianza de que podrán ser atendidos fácilmente si algún problema sale mal.

Finalmente, BRP ha complementado su estrategia orgánica mediante la búsqueda de adquisiciones estratégicas para ampliar su cartera de productos, ingresar a nuevos mercados y mejorar su posición competitiva. En la última década, la empresa ha gastado ~500 millones de dólares en efectivo en adquisiciones.

Posicionamiento competitivo

Creemos que BRP tiene una fuerte posición competitiva, debido a los siguientes factores, todos los cuales están respaldados por su considerable escala (lo que le permite gastar más que sus pares):

• Innovación de producto – El incesante enfoque de BRP en la innovación y el desarrollo de productos le ha permitido crear productos con características y tecnologías avanzadas.
• Cartera de marcas sólida: BRP opera un conjunto inigualable de marcas sólidas en estos segmentos. La empresa puede aprovechar las capacidades y el conocimiento compartidos para garantizar el máximo valor del efecto cartera.
• Red de distribución global – La extensa red de concesionarios, distribuidores y minoristas de BRP le permite distribuir eficazmente sus productos a clientes de todo el mundo.
• Asociaciones estratégicas – BRP colabora con socios estratégicos, como asociaciones deportivas, organizadores de eventos y operadores de alquiler, para promocionar sus productos y ampliar su base de clientes.
• Inversión en Marketing y Branding – BRP gasta más que sus pares en iniciativas de marketing y esfuerzos de marca para generar conciencia sobre sus productos y fortalecer su posición en el mercado.

Como lo ilustra lo siguiente, un desempeño superior constante le ha permitido a la empresa ganar una participación de mercado considerable, avanzando hacia un territorio monopolístico.

Industria de deportes motorizados y productos marinos

Se pronostica que la industria de los deportes motorizados crecerá a una tasa compuesta anual de +5,3% hasta 2030, mientras que se espera que la industria náutica iguale en términos generales esta cifra a un ritmo CAGR de +6,4%impulsado principalmente por los siguientes factores:

• El creciente interés por las actividades recreativas al aire libre y los deportes de aventura está impulsando la demanda de vehículos recreativos y embarcaciones. La pandemia aceleró esta tendencia.
• Acceso más amplio al mercado a través del crecimiento de los minoristas y la opcionalidad del comercio electrónico.
• El crecimiento de los ingresos y la riqueza durante una década de tasas de interés en mínimos históricos contribuyó a un mayor gasto en bienes discrecionales de alto valor.

Otras tendencias clave de la industria incluyen:

• La industria experimenta estacionalidad en ciertos segmentos, como las motos de nieve y las embarcaciones.
• Dada la naturaleza de alto valor de los bienes y su naturaleza discrecional, la industria se considera cíclica.
• Existen preocupaciones ambientales que podrían convertirse en un problema creciente a medida que muchas industrias hacen la transición a la energía eléctrica.

BRP se enfrenta a la competencia de Polaris (PII), Yamaha Motor (OTCPK:YAMHF), Arctic Cat (TXT), Brunswick Corporation (BC) y Marine Products Corp (MPX).

Progresión del crecimiento

El crecimiento de BRP se ha visto respaldado por fusiones y adquisiciones, aunque gran parte de esto es un reflejo de su fuerte posición competitiva y su escala, que le permiten superar su desempeño y ganar participación de mercado. La administración ha tenido un buen desempeño para garantizar que su posición de liderazgo se haya utilizado para impulsar su trayectoria.

Oportunidades

Creemos que la fuerte posición competitiva de BRP significa que tiene un margen razonable para acelerar su crecimiento de las siguientes maneras:

• Expansión internacional – BRP puede aprovechar sus marcas para explotar oportunidades, expandiéndose a mercados emergentes y fortaleciendo la presencia de la compañía en regiones con una creciente demanda de vehículos recreativos.
• Innovación de producto – BRP tiene la capacidad financiera para desarrollar productos tecnológicamente avanzados y respetuosos con el medio ambiente que satisfagan las preferencias cambiantes de los consumidores.

Consideración económica y externa

Las condiciones económicas actuales representan obstáculos en el corto plazo. Con tasas e inflación elevadas en todo Occidente, los consumidores han reducido el gasto discrecional como medio para proteger sus finanzas. Si bien aquellos que pueden permitirse estos productos en general han estado aislados, todavía esperamos algún impacto, particularmente desde una perspectiva financiera, mientras que las industrias discrecionales que utilizan estos productos como servicios inevitablemente experimentarán una desaceleración.

Esperamos que las condiciones sigan siendo difíciles en la primera mitad de 2024, seguidas de una mejora gradual a medida que regrese la expansión económica.

Márgenes

Los márgenes de BRP han mejorado progresivamente con el tiempo, impulsados ​​casi en su totalidad por economías de escala, ya que los costos de S&A han disminuido como porcentaje de los ingresos. Dicho esto, el porcentaje de GM de la compañía se ha mantenido estable, algo ligeramente inusual, lo que atribuimos a un enfoque de precios generoso para garantizar un crecimiento saludable.

Sospechamos que será difícil seguir mejorando dada la rigidez del porcentaje de GM.

Resultados trimestrales

El desempeño reciente de BRP se ha desacelerado materialmente, con un crecimiento de ingresos de +31,0%, +34,3%, +13,9% y (8,9)%. Además, los márgenes se han mantenido prácticamente planos.

Esta disminución del crecimiento es un reflejo de las condiciones macroeconómicas, con una disminución del volumen de demanda, particularmente en los mercados internacionales. La administración está respondiendo ajustando sus niveles de inventario, aunque sospechamos que podría enfrentar una restricción a corto plazo si los minoristas responden drásticamente. Su rotación de inventario ha disminuido a 3,2 veces desde 3,8 veces en enero del 23, con un promedio de una década de 4,4 veces.

Sin embargo, la compañía ha logrado una amplia participación en el mercado minorista y, en algunos casos, la ha ganado, lo que garantiza que siga teniendo un desempeño superior.

La velocidad a la que se produjo la caída se refleja a continuación, con un riesgo considerable de que esto continúe.

Balance y flujos de efectivo

BRP tiene una financiación conservadora, con un ratio ND/EBITDA de 1,6x. La asignación de capital por parte de la gerencia ha sido extremadamente lucrativa para los accionistas, con fusiones y adquisiciones periódicas y exceso de efectivo distribuido a los accionistas.

El número de acciones de BRP ha disminuido ~35% durante la última década, mientras que ha pagado ~650 millones de dólares adicionales en dividendos. En nuestra opinión, esto es ampliamente sostenible, particularmente si se puede reducir el gasto de capital (actualmente el 5% de los ingresos).

panorama

Arriba se presenta la opinión consensuada de Wall Street sobre los próximos años.

Los analistas pronostican un crecimiento leve en el año fiscal 6F (+2% CAGR), principalmente debido a una disminución en el año fiscal 25F. Además, se espera que los márgenes se mantengan estables.

Coincidimos en términos generales con estas estimaciones, y es probable que se produzca un crecimiento negativo en el futuro dadas las dificultades experimentadas en el trimestre más reciente.

Golpes y fallos

Como lo ilustra lo anterior, BRP había superado ampliamente las estimaciones hasta el último trimestre, cuando su desempeño financiero no alcanzó considerablemente y contribuyó a una gran caída del precio en un solo día. Esto refleja la naturaleza inesperada de la caída.

Análisis de la Indústria

Arriba se presenta una comparación del crecimiento y la rentabilidad de BRP con el promedio de su industria, según lo definido por Seeking Alpha (19 empresas).

BRP se desempeña excepcionalmente bien en relación con sus pares, con crecimiento y márgenes superiores. Esto es un reflejo de su fuerte posición competitiva, lo que se traduce en una economía unitaria líder. Lo más impresionante es que la empresa ha podido igualar ampliamente el crecimiento a pesar de su considerable tamaño.

Valuación

BRP cotiza actualmente a 6x EBITDA LTM ​​y 6x EBITDA NTM. Se trata de un descuento respecto de su media histórica.

Se puede argumentar un descuento respecto de su promedio histórico basándose en los obstáculos que se avecinan en el corto plazo, aunque vale la pena destacar que los márgenes han mejorado y el crecimiento sigue siendo fuerte, lo que implica que una prima es razonable.

Además, BRP cotiza con un descuento considerable respecto de sus pares, lo que probablemente refleja un sentimiento negativo a corto plazo, temores sobre el carácter cíclico y preocupaciones sobre la sostenibilidad del crecimiento a largo plazo dada su participación de mercado.

Finalmente, el precio de las acciones de BRP ha disminuido desproporcionadamente con respecto al EBITDA por acción, mientras que el FCF por acción está mejorando. Esto podría representar valor a corto plazo si no se produce una caída posterior.

En general, creemos que BRP está infravalorado, con un rendimiento del FCF de NTM del 10 % y un descuento considerable respecto de sus pares.

Riesgos clave con nuestra tesis

Los riesgos de nuestra tesis actual son:

• Una nueva caída sustancial del crecimiento (>10%)
• Considerable erosión del margen a medida que disminuye la demanda (la administración ha sugerido que es posible una mejora).

Pensamientos finales

En general, consideramos que BRP es una empresa de alta calidad. Tiene un modelo de negocio sólido y una posición líder en el mercado en varias marcas/segmentos. La empresa se enfrenta a obstáculos a corto plazo, que inevitablemente generarán presiones sobre el precio de las acciones a corto plazo, pero creemos que el mediano plazo parece brillante. La acción está considerablemente infravalorada, especialmente en relación con los FCF, lo que impulsará nuevas recompras.