Navios Maritime Partners: infravalorado en una industria naviera en auge, compre (NYSE:NMM)

Navios Maritime Partners LP (Bolsa de Nueva York: NMM), con sede en Mónaco, posee y opera una flota de buques para el transporte marítimo global. NMM cuenta con 176 barcos diversos con una edad promedio inferior al estándar de la industria, con fletes razonables. tarifas. Acontecimientos geopolíticos, como los ataques hutíes en el Mar Rojo, la sequía del Canal de Panamá y la guerra de Ucrania, han modificado las rutas comerciales, produciendo viajes más largos y mayores ingresos para NMM y otras compañías navieras. El resultado fue un primer trimestre de 2024 financieramente más sólido de lo esperado, lo que influyó en las estrategias de la compañía, como la renovación de la flota, la reducción de la deuda y la obtención de contratos a largo plazo para garantizar la estabilidad. En mi análisis de valoración, llegué a la conclusión de que NMM parece excesivamente infravalorado a pesar de sus riesgos, por lo que le di una calificación de “Comprar”.

Flexibilidad operativa: descripción general del negocio

Navios Partners posee y opera buques cisterna y de carga seca para Transporte marítimo de mineral de hierro, carbón, cereales, fertilizantes y contenedores en todo el mundo. La compañía tiene una combinación variada de graneleros y portacontenedores, lo que le otorga cierta flexibilidad operativa. Como resultado, NMM cobra varias tarifas de gráficos, que se alinean con el resto de la industria. Además, dado que su flota también está a la par de su sector, NMM juega principalmente en los servicios de transporte marítimo en todo el mundo.

Si nos fijamos en la flota de la empresa, NMM tiene 176 barcossegún su sitio web y la última presentación de ganancias. Sin embargo, en el momento de su presentación ante la SEC del 17 de noviembre de 2023, su flota incluía 80 buques graneleros, 47 portacontenedores y 53 buques cisterna (180 buques en total). NMM también está construyendo 16 buques cisterna que se entregarán hasta 2027 y 11 buques portacontenedores adicionales hasta 2025. Sin embargo, para nuestro análisis, lo que importa es que la flota de NMM está relativamente diversificada en capacidades, lo que ofrece a NMM flexibilidad operativa y acceso a diferentes estrategias de tarifas de gráficos. Por ejemplo, los barcos Capesize tienen un peso muerto total [dwt] de 6,3 millones pueden utilizarse para cargamentos de carbón y mineral de hierro. Dwt es la capacidad del barco para transportar un peso total, incluyendo carga, combustible, agua, provisiones, tripulación y pasajeros. Sin embargo, los buques Capesize son demasiado grandes para cruzar el Canal de Panamá o Suez y viajar por las rutas del Cabo de Buena Esperanza o el Cabo de Hornos. Entonces, mirando retrospectivamente a NMM, parece estar bien posicionado para diversas rutas y acuerdos de cartografía, lo que probablemente mitiga los riesgos cíclicos inherentes al negocio del transporte marítimo.

Los buques graneleros de NMM, con un total de 9,6 millones de TPM, transportan carga sin embalar, como cereales, carbón, minerales, bobinas de acero y cemento. Los portacontenedores de la compañía tienen una capacidad total de 235.414 unidades equivalentes a veinte pies [TEU] para transportar carga, lo que significa que la flota combinada puede transportar el equivalente a 235.414 contenedores marítimos estándar de veinte pies. Los buques cisterna de NMM cuentan con 6,0 millones de TPM para el transporte de crudo y productos relacionados con los derivados del petróleo ligero. Asimismo, NMM cuenta con 5 embarcaciones Handymax, principalmente para carga de granos o acero. Por lo tanto, en su conjunto, NMM es un actor importante en su industria a pesar de su capitalización de mercado relativamente pequeña de sólo 1.040 millones de dólares.

Además, la flota de NMM parece relativamente nuevo, con una edad promedio de 9,7 años en 2023, por debajo del estándar de la industria. La empresa cuenta con estrategias de renovación de flota que incluyen la inversión en embarcaciones nuevas y la venta de embarcaciones más antiguas. El “Programa de nueva construcción” de NMM resultó en una inversión de 1.600 millones de dólares: 1) 736 millones de dólares para diez portacontenedores, nueve de los cuales se entregarán en 2024, y 2) 885 millones de dólares para 16 petroleros, cuatro de los cuales se entregarán en 2024. La estrategia financiera es asegurar ganancias futuras y utilizar fletamentos a largo plazo para pagar los nuevos buques. Para los portacontenedores, hay aproximadamente 900 millones de dólares en ingresos contratados; para los petroleros, hay aproximadamente $500 millones en ingresos contratados de diez buques. Por lo tanto, las perspectivas a largo plazo de NMM parecen sólidas, con un conjunto constante de flujos de ingresos diversificados y una renovación saludable de su PPE.

Panorama macro: perturbaciones en el Mar Rojo e implicaciones globales

El Mar Rojo es una importante arteria comercial, con una reducción del 51% debido a los ataques hutíes a buques comerciales. Los ataques de los rebeldes hutíes de Yemen en el mar Rojo están provocando cambios en las rutas de envío y podrían provocar inflación debido al aumento de las tarifas de envío y los tiempos de tránsito. Actualmente, la mayor parte de la carga internacional tiene contratos a largo plazo que mitigan los incrementos inmediatos de precios de las mercancías. Sin embargo, los costos adicionales, como rutas más largas y mayor seguridad marítima, eventualmente se trasladarán al consumidor y podrían producir inflación.

Además, hay algunas perturbaciones en el canal de Panama debido a una grave sequía que provocó una reducción del 33% en los pasos de buques en enero de 2024 en comparación con julio de 2023. Además, la guerra de Ucrania ha obligado a cambios en el comercio mundial, lo que ha provocado un aumento de las rutas de mayor distancia.

En general, los disturbios en el Mar Rojo, el Canal de Panamá y la guerra en Ucrania han tenido un impacto positivo en las finanzas de NMM. Además, las diez principales economías del mundo han disfrutado de un crecimiento positivo en 2023, y China aprovecha su fortaleza exportadora. Además, los cambios en los patrones de envío globales han aumentado temporalmente los ingresos de NMM y otras compañías navieras que se benefician de tarifas más altas en el mercado spot y viajes más largos que generan más ingresos por viaje.

Hasta ahora, es justo decir que las condiciones macroeconómicas han sido positivas para NMM, pero el escenario global podría cambiar rápidamente debido a factores geopolíticos. Los inversores deben considerar este riesgo implícito en el modelo de negocio de NMM al evaluarlo como una inversión potencial. En la última convocatoria de resultados, se discutieron estos eventos, ya que han contribuido a un primer trimestre de 2024 mejor de lo esperado y están impactando las estrategias de NMM, como la renovación de la flota, la mejora con embarcaciones más eficientes, la reducción de la deuda y la obtención de contratos a largo plazo para la estabilidad. para preservar la salud financiera en un mercado cambiante.

Excesivamente barato: análisis de valoración

Todo este contexto nos lleva a la pregunta crítica de si NMM es o no una buena inversión en estos niveles. La empresa cotiza actualmente con una capitalización de mercado de aproximadamente 1.040 millones de dólares. Según el panel de Looking Alpha en NMM, la compañía obtendrá aproximadamente $1,40 mil millones en ingresos para 2025. Por lo tanto, NMM cotiza a una relación P/S anticipada implícita de 0,74, lo cual es alentador ya que está por debajo de 1. Además, la mediana del sector P adelantado de NMM La relación /S es casi el doble, 1,43, lo que corrobora la tesis infravalorada.

Naturalmente, esta evaluación excluye el impacto de la deuda. De hecho, NMM está inherentemente apalancado, lo que le aporta una capa de riesgo adicional como inversión. Actualmente, NMM posee 296,2 millones de dólares en efectivo y equivalentes frente a 1.860 millones de dólares en deuda total. Podemos utilizar la cifra de capitalización de mercado mencionada para obtener el valor empresarial implícito de NMM de 2.600 millones de dólares. Por lo tanto, NMM cotiza a una relación EV/Ventas anticipadas de 1,86, que parece más en línea con la mediana del múltiplo EV/Ventas anticipadas del sector de 1,80. Por tanto, tras considerar el balance apalancado de la empresa, su valoración actual tiene más sentido.

Sin embargo, un factor en última instancia me lleva a otorgarle a NMM una calificación de “Compra”. El valor contable de su capital vale aproximadamente 2.770 millones de dólares, lo que significa que cotiza a una relación P/B de 0,38. Siempre que un activo cotiza por debajo de su valor contable, normalmente indica que está infravalorado. Además, dado que la mediana del ratio P/B del sector de NMM es de 2,68, concluyo que NMM realmente parece barato en estos niveles. Además, creo que los buques de la compañía están bien diversificados para diversas condiciones macroeconómicas, con una inversión saludable en CAPEX de mantenimiento, como lo demuestran los buques construidos hasta 2027. Por último, NMM tiene un flujo de caja positivo según el último informe, generando alrededor de $ 139,3 millones en flujo de fondos. Estimé esa cifra sumando los directores financieros y el CAPEX neto de la empresa. Por lo tanto, me siento cómodo dándole a NMM una calificación de “compra” por ahora.

Riesgos de inversión

Sin embargo, como se mencionó anteriormente, el NMM puede resultar riesgoso principalmente debido a su alta exposición a los ciclos macroeconómicos. Creo que el negocio está moderadamente protegido contra esto gracias a su flota diversificada y su flexibilidad operativa. Sin embargo, es una industria muy sensible a las fluctuaciones de la actividad económica mundial. Además, existe cierto riesgo de titulares a medida que aumentan las tensiones geopolíticas, y parte de la flota de NMM podría convertirse en objetivo o sufrir ataques, causando pérdidas a los accionistas. Por último, NMM es una empresa relativamente endeudada, lo que agrava los riesgos mencionados anteriormente.

También creo que vale la pena señalar que un inversor activista en NMM cree que podría haber una conflicto de intereses en la junta directiva. Ya sea que esto sea cierto o no, esto puede agregar incertidumbre a las perspectivas de las acciones, lo que lleva a un descuento por “incertidumbre” en las acciones. Además, introduce dramatismo en la propuesta de inversión, ya que habrá un intercambio continuo entre el inversionista activista y la junta directiva. Naturalmente, si realmente hay conflictos de intereses, esto probablemente conducirá a una pérdida de valor para los accionistas.

Conclusión

En general, creo que NMM es una empresa prometedora en su sector, pero no está exenta de problemas. En el lado positivo, creo que su flota está bien posicionada para el largo plazo y disfruta de flexibilidad operativa a pesar de las actuales incertidumbres macroeconómicas y geopolíticas. Sin duda, NMM se ha beneficiado hasta ahora de los cambios comerciales provocados por diferentes acontecimientos macroeconómicos, pero esto no está garantizado en el futuro. Además, NMM está endeudado y es muy sensible a los ciclos económicos mundiales. Por último, algunas partes interesadas parecen estar descontentas, en particular un inversionista activista y la junta directiva de NMM, lo que añade incertidumbre a la ecuación. Sin embargo, en general, me inclino por una calificación de “comprar” para NMM y creo que, de hecho, es extremadamente barato en estos niveles, lo que lo convierte en una inversión que vale la pena.